8月28日，五糧液（000858.SZ ）披露2025年上半年的財務報告。數據顯示，公司上半年實現營業收入527.71億元，同比增長4.19%；歸母凈利潤194.92億元，同比增長2.28%。雖然營收和凈利潤保持增長態勢，但增速較上年同期有所放緩。
值得關注的是，五糧液的中低端酒在銷售端表現亮眼。數據顯示，五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等其他酒類產品報告期末庫存同比下滑54.05%，顯示出市場消化能力的提升。然而，這些產品的毛利率僅為60.74%，同比下降1.49%，不敵五糧液“高端”產品的86.45%，拖累整體毛利率。
今年上半年，白酒行業整體業績承壓，“馬太效應"進一步顯現。作為白酒巨頭，五糧液交出的這份成績單，恰與其品牌特點相吻合——既有“穩”的底色，也有“韌”的支撐。而這背后，也反映出五糧液為追求穩定增長所做出的戰略調整。
營收凈利增速放緩
上半年，五糧液營收與凈利潤增速雙雙放緩。與2024年半年報相比，其營收同比增幅從11.3%回落至4.19%，歸母凈利潤增幅從11.86%顯著下降至2.28%，整體增長動能明顯減弱。
其業績承壓表現，在二季度更為突出。數據顯示，五糧液二季度實現營收158.31億元，同比微增0.1%；歸母凈利潤為46.32億元，同比下降7.58%。值得注意的是，這是五糧液自2016年以來，首次出現二季度凈利潤同比負增長情況。
二季度，白酒行業整體承壓，多數企業營收與凈利潤同比下滑，部分頭部企業如瀘州老窖、古井貢酒等也出現不同程度的業績放緩。不過，龍頭貴州茅臺仍保持穩健態勢，營業收入同比增長7.28%，凈利潤同比增長5.25%。另有部分企業如舍得酒業，雖營收小幅回落，凈利潤卻大幅增長139.48%，引發市場關注。相比之下，五糧液的業績表現則顯得韌性不足。
雖然公司未在報告中明確增速放緩原因，但業界普遍認為，白酒行業深度調整期的競爭加劇對五糧液帶來了較大影響。在高端白酒市場，茅臺等競品憑借強大品牌影響力和獨特營銷策略，保持較高增速，擠壓了五糧液的市場空間。疊加當前消費者購買力下降的影響，高端白酒需求增長受限。五糧液作為高端白酒龍頭，不可避免受到沖擊。
不過，對于行業環境的變化，五糧液在2024年年底就做出了預判。其前瞻性地將2025年確定為五糧液“營銷執行提升年”，圍繞機制改革、產品動銷、渠道優化、品牌營銷等方面，制定了調整戰略以及運營優化方案。
4月8日，五糧液集團啟動自2023年以來的第二次股份增持計劃，截至7月份，集團公司已累計增持817萬股股份，金額超11億元，持續地向市場傳遞其對五糧液股份公司的發展信心。
東方財富數據顯示，目前已有39家機構對五糧液2025年業績給出預估。其預測營業收入約為975.3億元，預計較2024年增長3.79%；歸母凈利潤預計達454.4億元，同比增長2.83%。盡管兩項指標仍維持正增長，但增速較以往已出現明顯放緩。
值得關注的是，機構預測五糧液主要同業競爭對手仍將保持較高增長勢頭。具體來看，其對貴州茅臺2025年營收及歸母凈利潤的預測增速分別達8.82%、8.79%，對古井貢酒與山西汾酒的業績預測增速則維持在10%左右。若這些預期順利兌現，頭部酒企間的增長分化態勢或將進一步加劇，五糧液在市場中的地位也將面臨挑戰。
中低端酒熱銷拖累毛利
隨著白酒行業競爭格局發生變化，五糧液的中低端酒悄然暢銷。但是其偏低的毛利對整體毛利造成拖累，或為凈利增速放慢的重要原因。
根據財報披露的數據，上半年公司期末庫存同比大幅減少46.68%。值得注意的是，五糧液酒產品（高端酒為主）期末庫存量顯示同比上升41.26%。因而整體庫存水平的下降，主要與占比更高的其他酒類產品（中低端系列酒為主）庫存大幅減少有關——該類產品期末庫存為17271噸，同比大幅下滑54.05%。
對于存在顯著差異的庫存量，公司解釋稱，當前白酒行業正處于深度結構性調整階段，消費者偏好逐步轉向中低價位產品，帶動了該類產品銷量的顯著提升。五糧液酒產品庫存走高，則是由于2025年春節時間相對較早，公司為把握銷售旺季主動實施前置備貨策略，因而期初庫存水平較往年有所提高。
值得注意的是，中低端酒本身毛利率遠低于高端的五糧液系列產品。上半年，五糧液酒類產品整體毛利率微降至82.2%，較上年減少0.39個百分點。其中，五糧液系列產品毛利率為86.45%，而其他酒產品毛利率僅60.74%。中低端酒偏低的毛利水平，在其銷量增長帶動整體營收的同時，對公司整體毛利造成了拖累。
盡管五糧液方面表示，公司正在推進“產品結構優化和渠道精細化管理工作”，旨在“平衡規模增長與質量提升的關系”。但短期內，中低端產品的熱銷仍將對公司毛利率形成壓制。
“中低端市場雖然是增量空間，但競爭激烈且利潤率低，五糧液需要謹慎把握產品結構策略。”一位券商食品飲料分析師向經濟導報記者表示。
“年輕化”的嘗試
中國酒業協會發布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，當前，1985年前出生的商務及管理人群已成為白酒市場消費的主力軍，而1985年至1994年出生的普通白領以及“95后”的職場新人被視為未來重要的增長點。
6月20日，五糧液在股東大會上公布了這樣一組數據：在20至35歲人群的酒類喜好里，白酒僅占19%，遠低于52%的啤酒及29%的洋酒、果酒。年輕人群體中，超過60%都更偏好低度酒。
針對主力消費群體日益年輕化的趨勢，五糧液“85后”副總經理王源培在股東大會上提出要“全方位推進產品年輕化，降低酒精度數，外觀設計融入潮流元素”。據王源培介紹，2024年底，五糧液成立了跨部門年輕化專班，意圖整合研發、設計、營銷資源，構建快速響應市場的機制。
8月26日，五糧液推出了全新的29度五糧液·一見傾心，并借助京東、抖音等電商平臺直接預售，500ml產品預售嘗鮮價定在399元/瓶，100ml*3瓶禮盒裝售價300元/盒，這一定價被認為既有儀式感，也更親民。
為了更貼近年輕人的市場，打破和年輕人的“代溝”，五糧液在新品發布之際，還邀請了華語樂壇極具影響力的歌手鄧紫棋擔任全球代言人——這也是五糧液第一次如此鮮明地把明星代言與新品綁定。
王源培認為，培養年輕消費群體重要的是要理解他們的價值觀和消費偏好。若白酒企業還想和年輕人對話，就必須要理解他們的價值觀，以及“好喝不貪杯，微醺勝買醉”的愜意哲學。而五糧液29度的低度化嘗試，本質上也是為了迎合年輕人輕飲、微醺、悅己的飲酒需求。
不過，低度酒市場的競爭也頗為激烈。近年來，市面上涌現出了一批專注于低度酒的新銳品牌，如梅見、落飲、貝瑞甜心等。這些品牌更擅長與年輕消費者溝通，目前已經擁有了一定的市場地位。相較之下，五糧液作為傳統白酒巨頭，此階段面臨品牌轉型和市場競爭的雙重壓力。
值得注意的是，五糧液在營銷投入方面仍延續了“求穩”的保守基調。上半年五糧液在廣告宣傳推廣費方面投入35.61億元，同比增長3.50%，低于行業部分頭部企業5%-8%的營銷費用同比增幅。在年輕化營銷中，僅針對29°五糧液・一見傾心等核心新品集中投放宣傳資源。整體來看，公司在行業調整期仍保持了審慎的費用投入策略。
隨著中國白酒行業進入新一輪調整期，五糧液如何平衡傳統與創新、高端與大眾、利潤與規模的多重關系，將決定其未來在行業中的競爭地位。年輕化轉型之路剛剛開始，傳統白酒巨頭能否成功擁抱新一代消費者，仍需市場檢驗。
（大眾新聞·經濟導報記者 石瀟懿）
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