8月29日，德創(chuàng)環(huán)保（603177.SH）再次開(kāi)盤(pán)漲停，斬獲4連板。公司也公告稱，自8月26日以來(lái)，公司股票價(jià)格波動(dòng)幅度較大，與同期上證指數(shù)、環(huán)保行業(yè)存在較大偏離。請(qǐng)投資者理性決策，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。 
公告顯示，根據(jù)中證指數(shù)有限公司官方網(wǎng)站發(fā)布的截至2025年8月28日的數(shù)據(jù)顯示，德創(chuàng)環(huán)保所屬《中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)上市公司行業(yè)統(tǒng)計(jì)分類指引》“N77生態(tài)保護(hù)與環(huán)境治理業(yè)”靜態(tài)市盈率為22.16，市凈率為1.67，公司市盈率為118.83，市凈率為7.00，顯著偏離同行業(yè)平均水平。
此外，8月28日，德創(chuàng)環(huán)保同步披露兩則關(guān)鍵公告也引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注：一則是收到上交所的問(wèn)詢函，另一則是控股子公司寧波甬德環(huán)境發(fā)展有限公司（下稱“寧波甬德”）擬收購(gòu)紹興華鑫環(huán)保科技有限公司（下稱“華鑫環(huán)保”）40%股權(quán)，且該交易被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易。上交所的問(wèn)詢函重點(diǎn)圍繞本次交易的背景、關(guān)聯(lián)關(guān)系界定、交易必要性，以及貨幣資金支付安排等維度展開(kāi)追問(wèn)。
交易雙方是否存在其他潛在利益安排？
上交所在問(wèn)詢函中提到，本次交易雙方是否存在其他潛在利益安排。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者梳理交易細(xì)節(jié)后發(fā)現(xiàn)，本次交易確實(shí)存在多處“可疑”之處，成為上交所質(zhì)疑的重要依據(jù)。
根據(jù)公告，德創(chuàng)環(huán)保擬通過(guò)控股子公司寧波甬德以6764萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)浙江明崟資產(chǎn)管理有限公司（下稱“明崟資產(chǎn)”）持有的華鑫環(huán)保40%的股權(quán)。
值得注意的是，因德創(chuàng)環(huán)保控股股東浙江德能產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)（下稱“德能集團(tuán)”）于2023年向明崟資產(chǎn)提供借款7587萬(wàn)元，按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，德創(chuàng)環(huán)保將德能集團(tuán)認(rèn)定為關(guān)聯(lián)法人。
而這筆借款金額（7587萬(wàn)元）與本次資產(chǎn)收購(gòu)金額（6764萬(wàn)元）高度接近，再結(jié)合華鑫環(huán)保“慘淡”的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，兩大疑點(diǎn)共同成為上交所重點(diǎn)存疑的方向。
首先，華鑫環(huán)保成立于2005年，法人洪春強(qiáng)，主營(yíng)醫(yī)療和工業(yè)危險(xiǎn)廢物的焚燒處置。2017年，洪春強(qiáng)通過(guò)浙江江聯(lián)環(huán)保投資有限公司（下稱“江聯(lián)環(huán)保”）持有公司100%股權(quán)。隨后，東江環(huán)保（002672.SZ、00895.HK）進(jìn)入并不斷提升對(duì)江聯(lián)環(huán)保的控制權(quán)。2023年，東江環(huán)保與明崟資產(chǎn)共同持有江聯(lián)環(huán)保，持股比例為60%、40%。企查查查詢，本次變更發(fā)生在2023年7月13日。
2025年1月，東江環(huán)保和明崟資產(chǎn)繞過(guò)江聯(lián)環(huán)保直接持有華鑫環(huán)保100%股權(quán)，持股比例分別為60%、40%。企查查查詢，2023年，明崟資產(chǎn)認(rèn)繳3000萬(wàn)元獲得了江聯(lián)環(huán)保40%股權(quán)。
一系列頻繁的股權(quán)變動(dòng)，疊加借款與收購(gòu)金額的接近，讓市場(chǎng)產(chǎn)生懷疑：明崟資產(chǎn)是否存在通過(guò)出售華鑫環(huán)保40%股權(quán)，來(lái)償還對(duì)德能集團(tuán)借款的可能性？若該猜測(cè)屬實(shí)，華鑫環(huán)保的真實(shí)價(jià)值是否匹配6764萬(wàn)元的收購(gòu)價(jià)。
對(duì)于此次收購(gòu)，德創(chuàng)環(huán)保給出的官方解釋是“縱向延伸公司危廢處置產(chǎn)業(yè)鏈，拓展危廢焚燒業(yè)務(wù)，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)”。
但公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻與這一“協(xié)同利好”說(shuō)法相悖。2024年、2025年上半年，華鑫環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5917.16萬(wàn)元、2660.83萬(wàn)元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.85萬(wàn)元、-59.63萬(wàn)元。
截至2025年6月30日，華鑫環(huán)保的凈資產(chǎn)為1.62億元。本次交易采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估價(jià)值為1.69億元，增值率4.78%。
根據(jù)公開(kāi)資料，暫無(wú)法查詢到華鑫環(huán)保的更多財(cái)務(wù)信息，不過(guò)2024年公司凈利潤(rùn)率僅為0.27%，2025年上半年更是為負(fù)，公司的經(jīng)營(yíng)狀況和能力讓人擔(dān)憂。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引擔(dān)憂
更關(guān)鍵的是，收購(gòu)方德創(chuàng)環(huán)保自身的經(jīng)營(yíng)狀況也不容樂(lè)觀。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92億元，同比增長(zhǎng)11.24%；歸母凈利潤(rùn)1743.22萬(wàn)元，同比降低14.47%。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-7025.94萬(wàn)元，同比降低301.22%。
公司盈利能力持續(xù)下滑卻還收購(gòu)虧損的企業(yè)，這一決策引起上交所質(zhì)疑。
上交所還問(wèn)詢了德創(chuàng)環(huán)保的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，根據(jù)德創(chuàng)環(huán)保2025年半年報(bào)，公司報(bào)告期末貨幣資金余額為2.46億元，其中受限金額2.11億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為79%。上交所要求德創(chuàng)環(huán)保解釋本次交易擬使用自有資金和銀行貸款的具體金額及本次交易付款安排是否影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)，是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 趙帥）
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