經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 初磊 荊超 石瀟懿 實(shí)習(xí)生 吳光冕
盛夏時(shí)節(jié)，資本市場(chǎng)熱浪奔涌，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA學(xué)院“董事長(zhǎng)進(jìn)校園”活動(dòng)，邀請(qǐng)深圳價(jià)值工場(chǎng)資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)、中國(guó)香港華量金融控股集團(tuán)執(zhí)行董事黃淑妮博士來(lái)到學(xué)院，做了題為《中外主要資本市場(chǎng)與企業(yè)上市路徑》的專(zhuān)題演講，與山東企業(yè)共話(huà)“創(chuàng)業(yè)上市”夢(mèng)。
“無(wú)論你目前身處什么階段，都該有一個(gè)上市夢(mèng)想。”黃淑妮從事投行工作逾20年，熟悉從一級(jí)市場(chǎng)到IPO以及二級(jí)市值管理、不良資產(chǎn)收并購(gòu)業(yè)務(wù)全流程，累計(jì)投資規(guī)模超過(guò)了150億元。過(guò)去幾年，她曾調(diào)研過(guò)20多家山東企業(yè)，其中不乏香港上市企業(yè)、A股上市企業(yè)和新三板掛牌企業(yè)，也曾與魏橋紡織（02698.HK）、京博集團(tuán)等多家實(shí)力民企有過(guò)深入合作。
企業(yè)如何找準(zhǔn)契合自身的上市路徑？上市前需要做哪些準(zhǔn)備？創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更傾向于投哪一類(lèi)企業(yè)？經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者對(duì)黃淑妮進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)。
從海外投行到國(guó)內(nèi)投融資
黃淑妮是“70后”，親歷了1979年改革開(kāi)放父輩從香港到廣東省投資創(chuàng)業(yè)過(guò)程，是新中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的“同齡人”。打開(kāi)其履歷，美國(guó)加州大學(xué)UCLA全球經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)博士畢業(yè)，曾任德意志投資銀行香港投行部高級(jí)投資負(fù)責(zé)人，擁有近20年世界500強(qiáng)及大型國(guó)際性上市公司投資部門(mén)高層管理工作，曾主導(dǎo)香港及美國(guó)多個(gè)IPO、借殼上市和并購(gòu)重組項(xiàng)目，參與數(shù)起內(nèi)地企業(yè)VIE架構(gòu)赴美上市計(jì)劃。
從海外投行到國(guó)內(nèi)中小企業(yè)孵化與上市等投融資管理，在外人看來(lái)，這是一次角色的轉(zhuǎn)換，意味著不同的人生體驗(yàn)。在她看來(lái)，體驗(yàn)雖有差異，但在為客戶(hù)服務(wù)的層面上看，價(jià)值更大，與自己從事這個(gè)領(lǐng)域的初心是一致的，就是“價(jià)值創(chuàng)造”和“價(jià)值共享”的過(guò)程。
從服務(wù)的客戶(hù)群體來(lái)說(shuō)，“投行主要面對(duì)企業(yè)客戶(hù)，包括上市公司、大型企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)等，他們的需求往往多樣化和復(fù)雜化，需要投行提供全方位的金融解決方案；國(guó)內(nèi)做投融資管理，客戶(hù)主要是個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者，他們對(duì)于資產(chǎn)管理的需求更加直接和明確，就是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。”對(duì)于職業(yè)生涯的變化，黃淑妮娓娓道來(lái)。
除了服務(wù)的客戶(hù)群體不同，在業(yè)務(wù)范圍及深度、工作強(qiáng)度與節(jié)奏、客戶(hù)群體與需求、監(jiān)管環(huán)境與合規(guī)要求、地域文化與市場(chǎng)環(huán)境、職業(yè)發(fā)展與規(guī)劃等方面亦有很大不同。
她解釋說(shuō)，投行通常涉及更廣泛的金融業(yè)務(wù)，包括服務(wù)于準(zhǔn)上市企業(yè)上市前的融資、股票發(fā)行與承銷(xiāo)、項(xiàng)目的并購(gòu)重組等，往往需要個(gè)人具備協(xié)調(diào)與項(xiàng)目管理等專(zhuān)業(yè)能力，業(yè)務(wù)復(fù)雜程度較高，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，需要從業(yè)者具備深入的市場(chǎng)洞察力和豐富的資源網(wǎng)絡(luò)積累；而資產(chǎn)管理則專(zhuān)注于客戶(hù)資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)外配置需求從高風(fēng)險(xiǎn)投資到保值增值等方面的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置。“雖然也需要一定的市場(chǎng)分析和投資技能，但相對(duì)投行來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的業(yè)務(wù)范圍更為專(zhuān)注。”她說(shuō)。
在工作節(jié)奏上，投行與投資工作的工作節(jié)奏區(qū)別就是投行業(yè)務(wù)強(qiáng)度較為緊張，尤其是在交易繁忙或項(xiàng)目推進(jìn)計(jì)劃節(jié)點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻，需要頻繁出差、加班以及處理大量的文件和溝通工作；投資工作相對(duì)于投行來(lái)說(shuō)更為穩(wěn)定。
在市場(chǎng)環(huán)境上，投行的工作遍布全球各地，需要適應(yīng)不同的地域文化和市場(chǎng)環(huán)境，這對(duì)個(gè)人的跨文化溝通能力和適應(yīng)能力提出了更高的要求。她表示，之所選擇在香港和深圳展業(yè)，是因?yàn)樯钲诰哂歇?dú)特的地理位置和市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)在深圳設(shè)立公司，可以及時(shí)根據(jù)內(nèi)地市場(chǎng)特點(diǎn)和客戶(hù)需求動(dòng)態(tài)，與國(guó)際資本市場(chǎng)保持緊密的聯(lián)系。
“隨著傳統(tǒng)行業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)各行各業(yè)都在更新迭代，資本市場(chǎng)規(guī)則也在不斷創(chuàng)新，新的技術(shù)和新的商業(yè)模式層出不窮，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)，作為投行和投資領(lǐng)域從業(yè)人員，也有了更好的發(fā)展機(jī)遇。”她說(shuō)。
讓企業(yè)找到契合自身的路
Wind資訊顯示，截至7月2日，深交所、上交所、北交所IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量為1927家，其中魯企108家，這類(lèi)企業(yè)行走在上市“圓夢(mèng)”的路上，這個(gè)過(guò)程可能需要幾年的努力。
作為專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，黃淑妮經(jīng)常被企業(yè)追問(wèn)，投資的邏輯是什么？?jī)r(jià)值判斷的標(biāo)準(zhǔn)是什么？她經(jīng)常會(huì)引用股神巴菲特的話(huà)予以回應(yīng)：“你買(mǎi)的不是股票，你買(mǎi)的是一部分企業(yè)生意。”
黃淑妮經(jīng)常建議咨詢(xún)企業(yè)，“上市前，要捫心自問(wèn)，回到發(fā)心，所從事的行業(yè)和技術(shù)是否符合大勢(shì)，是否對(duì)社會(huì)和用戶(hù)有價(jià)值，好的產(chǎn)品好的公司都要契合當(dāng)下和未來(lái)社會(huì)發(fā)展的需要。”
她和團(tuán)隊(duì)在選擇投資對(duì)象時(shí)，目前對(duì)大消費(fèi)、新能源、硬科技板塊的企業(yè)關(guān)注比較多。“比如在消費(fèi)領(lǐng)域，年輕人越來(lái)越喜歡‘花小錢(qián)辦大事’，‘共享租賃’就是一條熱門(mén)賽道。”她說(shuō)。
她認(rèn)為，企業(yè)在IPO之前，需要做一系列關(guān)鍵的準(zhǔn)備：需要明確上市地點(diǎn)、時(shí)間、板塊；優(yōu)化組織架構(gòu)改制重組、業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)；確保法律合規(guī)；提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；設(shè)立IPO領(lǐng)導(dǎo)小組；篩選專(zhuān)業(yè)中介之前要聘請(qǐng)前期輔導(dǎo)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)；準(zhǔn)備申報(bào)材料；調(diào)整心態(tài)和認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)。這8項(xiàng)準(zhǔn)備工作非常重要。
“我認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行IPO前先要做的是找到一支熟悉上市工作的專(zhuān)業(yè)輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，這樣就可以幫企業(yè)做好全面的準(zhǔn)備工作，從戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、法律、組織、市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)等多個(gè)方面入手，確保IPO的順利進(jìn)行。”她分析，尤其是在戰(zhàn)略層面，要明確上市地點(diǎn)、時(shí)間和板塊，選擇適合的證券交易所和板塊，并確定上市時(shí)間表，并根據(jù)公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境，制定詳細(xì)的IPO戰(zhàn)略，包括定價(jià)策略、募集資金的用途等。
其實(shí)，無(wú)論是借殼上市還是并購(gòu)重組，企業(yè)都想在資本市場(chǎng)找到最契合自身發(fā)展的一條道路，作為“服務(wù)者”，黃淑妮和團(tuán)隊(duì)如何引領(lǐng)企業(yè)找到登陸資本市場(chǎng)最順暢的那一條路？
“我們會(huì)先明確企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和上市目標(biāo)，評(píng)估企業(yè)現(xiàn)狀和市場(chǎng)環(huán)境，其次再看哪條路徑適合企業(yè)，比如是借殼上市還是并購(gòu)重組等。”她認(rèn)為，這兩條路徑各有優(yōu)勢(shì)。其中，借殼上市時(shí)間較短，可以避免繁瑣的IPO流程和高昂的成本；企業(yè)通過(guò)收購(gòu)殼公司，可以快速獲得上市公司的地位和資源。而這種方式，殼公司的選擇至關(guān)重要，需要考慮殼公司的市值、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)情況等因素，同時(shí)，還需要關(guān)注借殼上市可能帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)性問(wèn)題。
并購(gòu)重組的路徑，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，還可以帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)成本。不過(guò)，并購(gòu)對(duì)象的選擇非常關(guān)鍵，需要考慮對(duì)方的業(yè)務(wù)匹配度、資源互補(bǔ)性等因素，同時(shí)，還需要關(guān)注并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制和整合難度。
在政策層面上看，她表示，“近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組，這為企業(yè)并購(gòu)重組提供了更加寬松的制度土壤條件。”
“幸存者偏差的事兒不要去做”
發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措。6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了關(guān)于《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》的通知。意在圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條，進(jìn)一步完善政策環(huán)境和管理制度，支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強(qiáng)，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，促進(jìn)科技型企業(yè)成長(zhǎng)。
如何看待國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)的變化趨勢(shì)？黃淑妮認(rèn)為，“目前的國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)與過(guò)去相比，呈現(xiàn)出資金來(lái)源多樣化、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化、投資邏輯調(diào)整、退出機(jī)制多元化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量提升和對(duì)外開(kāi)放程度提高等明顯的變化趨勢(shì)。”
增量中長(zhǎng)期資金入場(chǎng)、資金來(lái)源、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資邏輯、退出機(jī)制等都出現(xiàn)了明顯變化。在創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中，黃淑妮直言，更看好技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)、具備市場(chǎng)潛力、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)高、商業(yè)模式清晰、具有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)。其中，“商業(yè)模式是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值和獲取利潤(rùn)的基礎(chǔ)。一個(gè)成功的商業(yè)模式，不僅能夠清晰地描述企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)、目標(biāo)客戶(hù)、價(jià)值主張、收入來(lái)源等關(guān)鍵要素，還能夠有效地整合各種資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，我更傾向于投資那些商業(yè)模式清晰、具有可復(fù)制性和可擴(kuò)展性的企業(yè)。”在她看來(lái)，創(chuàng)投行業(yè)處于巨變中，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、投資領(lǐng)域多元化、投資階段前移、美元基金的本土化策略、創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管加強(qiáng)等，這給行業(yè)帶來(lái)了壓力和挑戰(zhàn)，具體體現(xiàn)在募資渠道有待暢通、法律保障需要強(qiáng)化、退出機(jī)制尚待完善。
她認(rèn)為，“目前，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的退出機(jī)制還不夠完善，如多層次資本市場(chǎng)體系尚未確立，導(dǎo)致企業(yè)難以通過(guò)IPO等方式實(shí)現(xiàn)退出。此外，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出的市場(chǎng)環(huán)境也尚待優(yōu)化，企業(yè)并購(gòu)交易積極性不高。”
她建議，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新重在創(chuàng)投基金的早期投資，需要政府、企業(yè)和社會(huì)各方面共同努力，推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展。
“創(chuàng)新，可以給資本市場(chǎng)帶來(lái)溢價(jià)，因此資本市場(chǎng)更加看好未來(lái)的發(fā)展空間。”黃淑妮說(shuō)，“資本市場(chǎng)的邏輯是相通的，都是圍繞企業(yè)自身擅長(zhǎng)的領(lǐng)域進(jìn)行，幸存者偏差的事兒不要去做，從業(yè)者不要盲目跟風(fēng)。”
她相信，“只要我們堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，注重企業(yè)自身的價(jià)值創(chuàng)造和變現(xiàn)的過(guò)程，同時(shí)注重團(tuán)隊(duì)合作和社會(huì)責(zé)任，就一定能夠在創(chuàng)業(yè)和投資領(lǐng)域取得成功。”
