目前，我國廣義貨幣M2余額已超300萬億元，存貸款規(guī)模也十分龐大，而且還在較快增長。但同時，我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足，通脹水平保持低位，市場有疑問：這些錢去哪了？是否有效支持了實體經(jīng)濟(jì)？資金有沒有空轉(zhuǎn)？
對此，5月10日，央行在《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）專欄2中通俗地解釋了“什么是錢”，并通過分析銀行存貸款流向，用詳實的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題和市場關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢會不一致”的疑問。
存款主要留存在居民部門
目前，我國的貨幣分為M0、M1、M2三個層次。M0，即我們常說的“現(xiàn)金”，最活躍，流動性也最高；M1，是M0加上流動性稍弱一點的單位活期存款；M2，是M1加上流動性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。通過統(tǒng)計銀行負(fù)債端的存款可以體現(xiàn)出“錢在哪”。
由于M2可以通過貸款等渠道派生，因此也可以通過銀行資產(chǎn)端來分析“錢去哪”。
從“錢去哪”角度看，貸款主要投向了企業(yè)和實體經(jīng)濟(jì)的供給端。分析錢去哪了，先要看貸款的流向。
分部門看，3月末，我國企（事）業(yè)單位貸款、住戶貸款分別達(dá)163萬億元、81萬億元，分別占全部貸款的66%、33%，企業(yè)仍是貸款的大頭。
也就是說，貸款投放主要用于支持企業(yè)擴(kuò)大投資和生產(chǎn)、居民購房和消費。
分期限和行業(yè)看，目前我國中長期貸款占比超過三分之二，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)約占全部貸款的五成，而居民的非住房消費貸款占比不足10%。實體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域融資相對較多，而需求端尤其是消費仍有較大增長潛力。
央行可以適度引導(dǎo)“錢去哪”，但主要還得靠經(jīng)濟(jì)主體的自身需求。業(yè)內(nèi)專家表示，近些年，央行已在主動引導(dǎo)資金投向，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級加快，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化。但總體看，由于有效消費需求不足，實體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。
而從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。經(jīng)濟(jì)循環(huán)恢復(fù)需要時間，一部分錢沉淀在居民部門。
《報告》表示，只要銀行還在資產(chǎn)擴(kuò)張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。
2024年3月末，在約296萬億元的存款總盤子中，居民、企業(yè)、政府各占49%、27%、14%，分別較疫情前的2019年上升7.1個、下降4.2個、下降3.3個百分點。貸款主要投向了企業(yè)，通過各類支出會體現(xiàn)為居民存款，但由于居民消費有待恢復(fù)、總需求不足，存款主要留存在居民部門，沒有進(jìn)一步通過居民部門支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。
同時，企業(yè)和居民的存款定期化趨勢加劇。定期和活期存款比重已由2017年的“六四開”升至目前的“七三開”。
此外，表內(nèi)存款和表外資管產(chǎn)品等各類資產(chǎn)相互間的回報率出現(xiàn)變化，影響居民風(fēng)險偏好和投資行為，居民會相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置，這也是影響居民存款占比的重要因素。
“由于疫情沖擊、風(fēng)險偏好下降，企業(yè)和居民資產(chǎn)擺布上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么老百姓和企業(yè)微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。”業(yè)內(nèi)專家稱。
宏觀政策重心轉(zhuǎn)向提升消費需求、促進(jìn)供需平衡
貨幣存量已經(jīng)不少，關(guān)鍵是盤活存量，暢通循環(huán)。
《報告》指出，過去相當(dāng)長一段時期，我國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，經(jīng)濟(jì)體量持續(xù)增大，都會帶來資金需求的上升，規(guī)模龐大的存貸款，是過去多年來金融持續(xù)不斷支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的反映。人民銀行著力調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對于“錢去哪，錢在哪”等存貸款的結(jié)構(gòu)問題，實體經(jīng)濟(jì)主體的影響也很大。
貸款投向主要取決于不同類借款人對銀行信貸的需求，存款在各經(jīng)營主體之間的流動更多受實體經(jīng)濟(jì)供需是否平衡、循環(huán)是否順暢影響。
專家表示，未來宏觀政策的重心要從過去的增加供給更多轉(zhuǎn)向提升消費需求、促進(jìn)供需平衡。央行能調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對于存貸款等資金流向，主要取決于不同類借款人的需求，需要財政等政策發(fā)揮合力。我國直接融資和債券市場正快速發(fā)展，這些投融資活動并未通過傳統(tǒng)的銀行存貸款實現(xiàn)；居民買柜臺債更加便利，存貸款和貨幣需求也會下降。
業(yè)內(nèi)人士還提到，隨著直接融資發(fā)展，未來M2增速將放緩，但這并不是金融支持力度減弱，反而是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升的體現(xiàn)，對實體經(jīng)濟(jì)融資需求的滿足也是好事。
央行表示，下階段，將繼續(xù)按照黨中央、國務(wù)院部署，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，盤活存量金融資源，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時，支持發(fā)揮政策合力，有效調(diào)動經(jīng)營主體的資金運(yùn)用，更好實現(xiàn)居民敢消費、企業(yè)愿投資、政府能兜底，推動實體經(jīng)濟(jì)暢通循環(huán)。（來源：第一財經(jīng)）
